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INDICE ARTICOLI PARTE 2

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Scenario macroeconomico USA Economia USA, cosa sta accadendo FED e mercato immobiliare USA Bernanke teme la tegola in testa Senario macro USA e blocco occidentale Smetto quando voglio Macro USA e sentiment operatori finanziari Economia e mercati: seguite l'America Strategie di investimento Wall Street: ecco il campione del top down Sentiment operatori finanziari Il mercato vede nero? Comprare     Vai alla prima parte della Rassegna

ANSA   +++   BCE: TASSI DI RIFERIMENTO AL 3,0%   +++   Tassi Bce saliranno ancora, ritmo sarà dettato da economia   +++   USA, TASSI FERMI - LA FED HA VOTATO. PER LA STAGFLAZIONE   +++   FED: BERNANKE, DEFICIT CORRENTE NON PREOCCUPA   +++   ANSA

Martedì  2  agosto  2006		Mercoledì  3  agosto  2006		Venerdì  4  agosto  2006
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   Economia USA, cosa sta accadendo

5 Agosto 2006 Siena - di Antonio Cesarano
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Deludenti i dati sul mercato del lavoro Usa di luglio. • La maggiore attenzione della Fed sulla crescita, depone a favore di una pausa il prossimo 8 agosto . • La Fed potrebbe implementare un ulteriore ma ultimo rialzo dei tassi a settembre o ottobre, nel caso di dati negativi sui prezzi al consumo core. • Lo scenario di politica monetaria unito a quello di rallentamento della crescita risulta favorevole ai bond. • Il dollaro potrebbe riposizionarsi fino alla soglia di 1,30 vs. Euro.

I dati sul mercato del lavoro Usa di luglio sono risultati deludenti sia con riferimento alla rilevazione effettuata tra circa unità (c.d. household data da cui viene tratto il calcolo del tasso di disoccupazione) sia relativamente al campione rappresentato principalmente da aziende ed amministrazione pubblica (c.d. establishment data da cui viene calcolata la variazione dei nonfam payrolls). La variazione degli occupati non agricoli è risultata pari a 113.000 ossia sostanzialmente pari alla variazione media mensile registrata nel secondo trimestre (112.000). I settori più deludenti sono risultati quello delle vendite al dettaglio e quello governativo: in entrambi i casi vi è stata crescita zero degli occupati nel mese. Negativa inoltre la contribuzione del settore manifatturiero.
Il tasso di disoccupazione è salito al 4,8% (precisamente al 4,75%) in seguito ad una diminuzione del numero degli occupati (- 34.000). Il dato non è stato invece inficiato da una dinamica anomala della forza lavoro: le unità fuoriuscite dalla forza lavoro sono state infatti pari a 29.000 ossia un valore piuttosto vicino alla media delle variazioni degli ultimi 3 anni (circa 92.000 unità). La durata media della disoccupazione è passata da 16,2 a 17,3 settimane, il livello più elevato da febbraio. I salari medi orari hanno registrato una variazione annua del 3,8% da 3,9%, risultando in lieve calo pur rimanendo molto vicino ai massimi da circa 5 anni.
I dati in esame pertanto segnalano la possibilità che il rallentamento dell’economia già iniziato nel secondo trimestre si estenda anche al terzo, con ripercussioni negative sulla spesa delle famiglie anche in seguito al contestuale rallentamento del settore immobiliare, che tra il 2005 e gli inizi del 2006 ha rappresentato un supporto importantissimo per la spesa. Il dato di venerdi' pertanto risulta piuttosto netto nel richiamare l’attenzione della Fed maggiormente sulla variabile crescita piuttosto che sui prezzi.
E’ pur vero che la dinamica salariale rimane ancora piuttosto temibile, ma allo stesso tempo il tasso di disoccupazione si è riportato ai massimi da febbraio 2006, collocandosi su un livello meno preoccupante sotto il profilo dei prezzi. Inoltre gli ultimi discorsi di esponenti della Fed hanno evidenziato una crescente preoccupazione per l’andamento della crescita manifestando implicitamente la volontà di non voler eccedere nel rialzo dei tassi se non strettamente necessario.

Alla fine dello scorso anno, Yellen, membro votante della Fed nel 2006, indicò nel range 3,5-5,5% il livello in cui si collocava il livello di neutralità dei fed funds. Di conseguenza mancherebbero solo ulteriori 25pb. per arrivare alla parte alta del range citato. Alla luce anche dei dati odierni, ribadiamo la possibilità che la Fed mantenga i tassi fermi al 5,25% il prossimo 8 agosto per le seguenti ragioni:
1) i dati sulla crescita hanno quasi unanimemente confermato il rallentamento in atto già nel secondo trimestre, con ridimensionamento anche di alcuni importanti indicatori anticipatori tra cui l’ism non manifatturiero; 2) le aspettative di inflazione, misurate sia con riferimento alle breakeven dei Tips sia ai sondaggi effettuati dall’università del Michigan, risultano essere contenute; 3) la Fed ha manifestato l’intenzione di non eccedere nella fase di rialzo dei tassi per evitare di incidere negativamente sulla crescita, già attesa in rallentamento su un tasso di crescita più sostenibile rispetto a quello esplosivo evidenziato nel primo trimestre. Tuttavia, la possibilità di implementare un ulteriore ma ultimo rialzo da 25 pb. rimane in essere nel mese di settembre e soprattutto ottobre, quando i dati sui prezzi al consumo core potrebbero essere particolarmente temibili a causa dell’effetto confronto dell’importante componente affitti.
In questo contesto appaiono sempre più favorevoli le condizioni per un graduale riposizionamento strategico sui bond per le seguenti ragioni: 1) scenario di rallentamento della crescita Usa ; 2) tensioni geopolitiche che potrebbero intensificarsi alla vigilia delle elezioni di medio termine Usa di novembre; 3) la fase di rialzo dei tassi Fed funds non dovrebbe superare la soglia del 5,5%, scenario peraltro già quasi completamente scontato dal mercato.

Per il Dollaro, dopo la riunione della Bce di ieri che ha segnalato la possibilità di ulteriori rialzi dei tassi ad ottobre e dicembre, rimane aperta la possibilità di raggiungere la soglia di 1,30 nel mese di agosto, basata sull’assunzione che l’ipotesi che la Fed effettui una pausa il prossimo martedì sia corretta. Tale soglia potrebbe però ancora risultare invalicabile, rimanendo aperta la possibilità che la Fed effettui un ulteriore rialzo dei tassi a settembre o ottobre per le ragioni citate.

Fonte - MPS Finance - Servizio Research and Strategy

Mercoledì  2  agosto  2006		Martedì  8  agosto  2006		Mercoledì  9  agosto  2006
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   Bernanke teme la tegola in testa

6 Agosto 2006 Milano - di Vincenzo Sciarretta
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L’edilizia frena e getta un’ombra sulle prospettive di crescita della locomotiva Usa. Ben Bernanke, il numero uno della Federal Reserve a cui è affidato il compito di traghettare l’economia americana dall’età delle bolle a ripetizione a una situazione di normalità, si trova a fronteggiare un incalzante dilemma: una scelta troppo intransigente sul fronte dei tassi può avere conseguenze nefaste per lo sviluppo; ma un atteggiamento troppo compiacente sul fronte tassi può scatenare una recrudescenza delle tensioni inflative. «La riunione della prossima settimana - spiega Laurence Meyer, ex membro di alto rango della Fed - è tra le più incerte della storia recente degli Stati Uniti. Non sarei sorpreso se l’effettiva decisione sui tassi maturasse proprio durante il summit, e non con largo anticipo come accade di solito».
Meyer si riferisce all’incontro di martedì 8 agosto, durante il quale il direttorio dell’istituto centrale sarà chiamato a decidere se alzare il costo del denaro di altri 25 punti base, portandolo al 5,5%, o se mantenerlo al livello attuale. Il consensus degli analisti, equamente divisi sulle due ipotesi, conferma l’alto grado di problematicità della riunione e della conseguente decisione. Proprio durante le ultime settimane sono uscite statistiche preoccupanti. Da un lato l’economa è in rallentamento, dall’altra l’inflazione è in accelerazione. La Banca centrale tentenna perché non sa se accordare la priorità alla crescita, lasciando fermi i tassi, o se troncare di netto il rischio inflazione, tirando ancora una volta le briglie della politica monetaria.
A questo punto la variabile più importante diventa lo stato di salute del settore immobiliare. Grazie al meccanismo del rifinanziamento dei mutui ipotecari gli americani hanno estratto dalle proprie abitazioni circa 439 miliardi di dollari nel 2003, circa 633 nel 2004 e circa 720 l’anno scorso. Denari che sono stati poi utilizzati per mantenere alti i livelli di consumi, facendo da volano alla congiuntura. Ma l’edilizia è ora a un punto di svolta. A confermare la minaccia di uno sboom sono in primo luogo i costruttori.
L’indice che misura le aspettative di vendita di nuove abitazioni, redatto dall’Associazione Nazionale dei Costruttori, è precipitato a livelli che, in passato, hanno coinciso con una contrazione del settore. Ulteriori conferme giungono poi dal mercato. Le abitazioni finite, ma in attesa di un acquirente, sono cresciute del 39% da giugno 2005. Insomma, le scorte aumentano a ritmi allarmanti, mentre i prezzi hanno smesso di salire e incominciano a cedere terreno (-1,3% a giugno). In più le quotazioni dei titoli delle costruzioni di Wall Street hanno subìto forti cali.

IL MERCATO RESIDENZIALE. Il mercato residenziale è vulnerabile perché acquistare casa è sempre più difficile per il rincaro sia dei prezzi delle abitazioni sia del costo del denaro. Perciò molti analisti consiglierebbero a Ben Bernanke grande cautela nel mettere mano alla leva dei tassi. «La Fed - chiarisce Paul Kasriel, capo economista della Northern Trust di Chicago - ha alzato il tasso base di 425 punti base in 25 mesi. Bisogna tornare al principio degli anni ’80 per trovare qualcosa di analogo. Insomma, la stretta già realizzata è importante, e avrà degli effetti ritardati sull’economia.
Già così la crescita è incanalata verso un sentiero di marcato rallentamento. Secondo me, l’espansione, che ha viaggiato oltre il 3,5% nel recente passato, scenderà sotto il 3% nei trimestri a venire. Ma capisco anche l’apprensione della Fed. L’inflazione ha accelerato. L’indicatore maggiormente vigilato dalla Banca centrale, il deflatore della spesa personale per consumi depurato delle componenti volatili di energia e alimentari, ha raggiunto il preoccupante livello del 2,9% rispetto al 2,1% del primo trimestre. Tuttavia l’inflazione dovrebbe calare in risposta a un’economia meno esuberante, senza la necessità di una cura monetaria aggiuntiva».
Della stessa opinione John Silvia, capo economista di Wachovia, che abbraccia la tesi della frenata morbida: «L’inflazione tendenziale sfiora il 4%, una quota giudicata inaccettabile da Bernanke. La dinamica dei prezzi potrebbe però moderarsi naturalmente e io penso che già nel 2007 il carovita avrà sufficienti chance di tornare entro valori accettabili. Evitando di reagire in modo eccessivo ai dati di oggi, e focalizzando l’attenzione sulle aspettative future, la Fed eviterebbe di soffocare l’edilizia e la spesa per consumi». Ad ogni buon conto gli operatori di mercato prevedono che entro ottobre il costo del denaro salirà di altri 25 punti base. Non è però certo se la stretta avverrà martedì prossimo oppure a ottobre. Se l’analisi degli esperti è corretta, l’edilizia e il tessuto produttivo dovrebbero essere in grado di assorbire la stretta monetaria, decelerando in modo composto.

Fonte - Bloomberg - Borsa&Finanza

 

   Smetto quando voglio

19 Agosto 2006 Milano - di *Alessandro Fugnoli

*Alessandro Fugnoli e' lo strategist Abaxbank.
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Troppi caffè, troppi aperitivi, troppi chili, ma l’importante è che so che posso smettere quando voglio. Ho il controllo della situazione. O così sembra. O così voglio credere.
La sottile linea rossa della dipendenza è invisibile e impalpabile. Mentre la si supera non suonano campanelli e non lampeggiano segnali. Ci si accorge di averla superata molto tempo dopo, quando disintossicarsi diventa molto faticoso. Il predecessore di Greenspan, Paul Volker, dovette mettere l’economia americana in terapia intensiva per due anni quando, all’inizio degli anni Ottanta, la vide arrivare al pronto soccorso in uno stato pietoso, con l’inflazione (nel 1980) al 13.5 per cento e la spirale prezzi-salari ormai quasi ingestibile.
Alla fine degli anni Sessanta, quella modesta accelerazione dei prezzi che si era cominciata a vedere appariva ancora innocente. Si pensava impossibile tornare all’inflazione conclamata, una malattia che l’America aveva vissuto solo in tempo di guerra. Per molto tempo i mercati obbligazionari pensarono ingenuamente che la cosa si sarebbe fermata lì e accettarono rendimenti reali che poi, a conti fatti, si rivelarono puntualmente negativi. La Fed, dal canto suo, si affannò a lungo a ripetere che si trattava di febbre passeggera, che non c’era da preoccuparsi troppo e che bastava togliere al CPI questo o quel prezzo per riportare l’indice a un livello più accettabile.
In realtà, nella seconda parte degli anni Sessanta, l’economia era ancora sana e il lungo viaggio nel pieno impiego e nell’aumento della spesa pubblica fu inizialmente senza scosse. La sottile linea rossa fu superata quando alla spesa crescente per il welfare l’America aggiunse un graduale ma incessante aumento delle spese militari per la guerra in Vietnam. Quelle stesse spese militari che nella seconda metà degli anni Trenta (in un contesto di enorme output gap) avevano avuto l’effetto positivo di fare ripartire l’economia senza creare inflazione, diventavano trent’anni dopo, ad output gap azzerato, fonte di inflazione prima e di stagflazione dopo.
Oggi l’output gap è di nuovo quasi azzerato, l’inflazione sta salendo ovunque e le banche centrali tollerano sforamenti crescenti degli obiettivi d’inflazione. Questi target possono essere più o meno formali e solenni, ma quello che colpisce è che vengono continuamente riconfermati mentre vengono regolarmente (e in misura crescente) disattesi.
I mercati obbligazionari (e azionari, il problema è anche loro) sembrano dal canto loro avere lo stesso atteggiamento compiacente e incredulo che avevano negli anni Settanta, salvo svegliarsi ogni tanto bruscamente (come in ottobre e in giugno), allarmarsi per un paio di settimane e poi tornare velocemente nello stato di torpore.

Detto questo, al momento ci sembra effettivamente giusto non considerare pericoloso il problema. Dal 2001 a oggi siamo passati da un caffè al giorno a due, poi a tre e, in America, a quattro (se un caffè corrisponde a un punto d’inflazione). L’atteggiamento da “smetto quando voglio” delle banche centrali ha senso e appare sincero. In un momento difficile in cui Europa e Asia devono dare il cambio all’America come motori della crescita globale è giusto che l’America cerchi di attenuare la decelerazione stando leggermente dietro la curva. Così come d’altra parte è giusto che Asia ed Europa facciano lo stesso se vogliono dare spazio ai consumi interni e alle importazioni.
Ci sono però due problemi, quanto meno potenziali. Il primo è che “smetto quando voglio” non è velleitario ed è possibile, ma il fatto che sia possibile non significa che sarebbe anche indolore. Chi è abituato a tre o quattro caffè sa che, per toglierne uno o due, deve accettare qualche giorno di minore lucidità o addirittura di leggera sonnolenza. Allo stesso modo, se la Fed volesse a un certo punto far scendere l’inflazione, in condizioni come le attuali dovrebbe ricreare un output gap e quindi accettare una crescita più bassa, sotto il potenziale.
Il secondo problema, più serio, è che quattro caffè possono non nuocere in sé, ma aumentano comunque il grado di vulnerabilità ad altri fattori di rischio che dovessero insorgere. Al momento le spese militari per l’Iraq sono rigorosamente sotto controllo (il Vietnam ha insegnato qualcosa), ma non appare sotto controllo l’esogena del petrolio.
Sul petrolio non siamo più di fronte agli shock da domanda dei tre anni passati, ma a uno stillicidio di shock da offerta (ultimo l’Alaska). In questo contesto a Iran e Venezuela non occorrerebbe molto per fare avvicinare il greggio ai 100 dollari. Non occorrerebbe fare, basterebbe minacciare.
In questo quadro sempre più fluido la sfida per le banche centrali e per i mercati è di impostare strategie che valgano sia per i tempi ordinari sia, eventualmente, per tempi straordinari in cui all’improvviso potremmo trovarci a vivere.
Per i tempi ordinari si può essere ottimisti. Chi parla di rischi di recessione per i prossimi mesi (per l’arresto dell’immobiliare e per la liquidità calante) è destinato a essere smentito. L’America che andava in quarta oggi va in terza (e ogni tanto andrà anche in seconda), ma il guidatore ha il pieno controllo del veicolo e non ha intenzione di rallentare ulteriormente. Prima di dare un altro colpo di freno la Fed aspetterà qualche mese (la Bank of England ha aspettato un anno prima di riprendere ad alzare i tassi)E’ un contesto che continua ad apparire più favorevole all’azionario che all’obbligazionario.
Quanto ai tempi straordinari, se mai verranno, bisogna distinguere tra crisi di qualche giorno e crisi più serie (come furono i due shock petroliferi del 1973 e del 1979). Nel primo caso i bond funzionano bene come parafulmine, nel secondo assolutamente no (il cash è di gran lunga preferibile). Chi vuole assicurarsi contro eventi geopolitici indesiderati deve comperare petrolio, non bond.

Fonte - Il Rosso e il Nero, settimanale di strategia di Abaxbank

	Venerdì  11  agosto  2006		Venerdì  11  agosto  2006		Martedì  15  agosto  2006
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   Economia e mercati: seguite l'America

28 Agosto 2006 Milano - di Giuseppe Turani 
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Ancora una settimana, e poi si riprende tutti a pieno ritmo, in tutto il mondo. La rentrée d’autunno ormai è arrivata e di fatto comincia un nuovo anno economico. E gli occhi degli uomini d’affari, dei manager, dei banchieri e anche delle gente su che cosa sono puntati? Sostanzialmente su un solo soggetto (lo stesso peraltro che è al centro dell’attenzione di tutti da molti anni), e cioè l’economia americana. A proposito della quale le opinioni non sono affatto concordi. Anzi, sui mercati finanziari ci sono vedute molto diverse e molto distanti.
Lo snodo è sempre quello: l’economia Usa, che in questi anni ha trascinato in avanti tutto il mondo, è sul punto di collassare pesantemente, trascinando tutti nella sua caduta, o sta solo frenando in modo educato e gentile?
Per ora non ci sono elementi per scegliere una o l’altra possibilità. Ma le preoccupazioni esistono. E sono molto solide. La creazione di nuovi occupati, ad esempio, è molto rallentata e ormai ci si aspetta soltanto sui 100 mila nuovi posti di lavoro al mese (una cifra inferiore farebbe suonare tutti i campanelli di allarme). Ma gli osservatori sono molto preoccupati per quello che sta avvenendo nel settore immobiliare. A Wall Street il crollo delle aziende immobiliari gira ormai intorno al 40 per cento e ci sono rispettate analisti che parlano per le case di un possibile crollo di dimensioni quasi bibliche: il peggiore degli ultimi quattro decenni. Se le cose andassero veramente così, la situazione comincerebbe davvero a assumere tinte fosche perché un crollo del comparto immobiliare avrebbe la conseguenza di allarmare i consumatori americani. Se la casa di mister Smith comincia a scendere del 30-40 per cento di valore, questo comporta che il signor Smith da quel momento si sente molto più povero di prima. E quindi è logico attendersi da parte sua una maggior prudenza negli acquisti e nelle spese.
Ma l’economia americana (e quindi quella mondiale) in questi ultimi anni sono state sostenute proprio dal contrario: e cioè dall’esuberanza (e anche un po’ dall’incoscienza) dei consumatori americani. Abituati per parecchi anni a vedere rivalutati tutti i propri beni, a partire proprio dalle case, alle azioni. Se questo trend si inverte, come sembra ormai più che certo, si può arrivare a un’inversione netta della congiuntura americana, con la possibilità di un crash di dimensioni piuttosto rilevanti.
Ma, si dirà, cose del genere si sono già verificate in passato. Solo per stare agli ultimi anni abbiamo avuto prima il crollo del Nasdaq (cioè dei titoli tecnologici), che ha lasciato dietro di sé rovine e lutti piuttosto estesi. E poi abbiamo avuto l’11 settembre, con l’attacco alle Twin Towers. Eppure l’economia americana ha continuato a correre (come la Borsa peraltro). Quindi che paura c’è?
I broker e i managers, per la verità, questa volta sono un po’ più preoccupati. Intanto perché alla Federal Reserve (la banca centrale americana) non c’è più il mago Alan Greenspan, cioè l’uomo al quale si attribuisce il merito di aver tirato fuori l’America da situazioni impossibili grazie al suo coraggio e alla sua capacità di fare scelte “sbagliate” nel momento giusto (cioè di allargare il credito quando sembrava giusto stringerlo).
Ma poi anche perché adesso tutto è diverso. A settembre usciranno i dati sull’inflazione in agosto (quella di luglio è andata molto bene), e si teme che possa emergere un’inflazione in crescita oltre i limiti di guardia. Se sarà così, allora saranno guai.
Un’inflazione in crescita, infatti, avrebbe il risultato di legare le mani alla Federal Reserve che non potrebbe più contrastare il rallentamento dell’economia (ormai evidente) attraverso una manovra classica: e cioè una riduzione del costo del denaro. In sostanza, l’America sta correndo il rischio di ritrovarsi a settembre stretta in una specie di morsa d’acciaio.
Da una parte un rallentamento della congiuntura più serio di quello che si è immaginato sin qui. E dall’altra parte un’inflazione in salita e che quindi va contrastata stringendo e non allargando il credito. Tutto questo potrebbe innescare, come capita in economia, una sorta di spirale in fondo al quale ci potrebbe essere nel giro di poche settimane un crash della congiuntura americana con conseguenze pesanti sul resto del mondo.
All’inizio di settembre, come si è detto, usciranno i dati sull’inflazione Usa in agosto e poco dopo, verso metà del mese, si riunirà proprio la Federal Reserve per valutarli e decidere che cosa fare. Intanto, la crisi dell’immobiliare continua a scavare come una talpa molto determinata e efficiente sotto i piedi dell’ottimismo americano con conseguenze che per ora sono imprevedibili, ma che certamente non vanno nella direzione di dare una spinta a un’economia che dà segni crescenti di stanchezza e di esaurimento.
Questo spiega perché i prossimi trenta giorni saranno vissuti con il cuore in gola. Forse i lunghi anni del boom americano (e mondiale) a ottobre saranno già un ricordo, e al loro posto dovremo fare i conti con una congiuntura difficile e pesante.

Fonte - La Repubblica

   Perchè siamo tutti più poveri

28 Agosto 2006 Lugano - di *Alfonso Tuor
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La settimana scorsa il presidente della Federal Reserve, Ben Bernanke, ha lanciato un appello significativo al mondo della politica dei paesi occidentali: «Fate in modo che i vantaggi della globalizzazione vengano ampiamente redistribuiti all’interno dei vostri paesi in modo tale da contrastare il ritorno del protezionismo».

Le parole del Presidente della banca centrale americana, che esulano dal campo proprio della politica monetaria, sono particolarmente significative, poiché rispondono alla crescente insofferenza degli americani di fronte ad una ripresa, che oramai si protrae da cinque anni, ma che non si è tradotta in un aumento dei salari dei lavoratori.
Infatti i dati statistici indicano che il salario medio degli americani è stagnato e che quindi il tenore di vita dell’americano medio è diminuito o è al massimo rimasto invariato. Questo fenomeno, su cui ci siamo già soffermati, non è una prerogativa degli Stati Uniti, ma si manifesta anche in Europa. Esso si accompagna sia al di qua sia al di là dell’Atlantico con una maggiore insicurezza economica e con un aumento delle diseguaglianze sociali.

Le parole del presidente della banca centrale statunitense sono particolarmente significative, poiché per la prima volta da molti anni a questa parte una personalità di questo calibro ripropone la questione della distribuzione dei redditi, anche se l’invito viene motivato dall’esigenza di non dare fiato alle pressioni protezionistiche. Sta di fatto che il presidente della banca centrale statunitense ha riconosciuto implicitamente che la stagnazione dei salari e l’aumento delle ineguaglianze sono legate al processo di globalizzazione.

Ma molto probabilmente l’appello di Bernanke si fonda anche su altre preoccupazioni. La stagnazione dei salari e la crescita delle diseguaglianze sono fattori che ostacolano una crescita sana e duratura dell’economia americana. E infatti la ripresa di questi ultimi cinque anni si è fondata su un aumento dei consumi non dovuto ad un aumento di reddito delle famiglie, ma ad un aumento del loro indebitamento, favorito dal basso livello del costo del denaro e dalla crescita dei prezzi immobiliari.
Ora che la politica monetaria americana sta diventando meno accomodante, ora che si avvertono i primi scricchiolii della bolla formatasi nel mercato immobiliare e ora che il potere d’acquisto delle famiglie viene decurtato dall’aumento del prezzo della benzina, Ben Bernanke è preoccupato dalla possibilità di una forte riduzione dei consumi delle famiglie. In questo contesto non deve sorprendere che la massima autorità monetaria statunitense rilanci la tematica della distribuzione dei redditi.
Perseguendo una simile politica non si isolano solo le voci che invocano misure protezionistiche, ma si creano le premesse per garantire una crescita sana e duratura che si fonda sull’aumento dei redditi e non solo sull’aumento della produttività e degli utili. L’appello di Bernanke, che probabilmente anticipa una svolta rispetto alla politica economica seguita negli ultimi anni, non deve far riflettere solo il mondo della politica americano. Infatti la realtà in Europa non è sostanzialmente diversa da quella degli Stati Uniti.

Fonte - Corriere del Ticino

Giovedì  17  agosto  2006		Sabato  26  agosto  2006		Domenica  27  agosto  2006
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   Wall Street: ecco il campione del top down

1 Agosto 2006 Milano - di Boris Secciani

Ed Yardeny è chief investment strategist di Oak associates. Da molti anni produce analisi sui mercati molto seguite dalla comunità finanziaria e con le sue ricerche aiuta gli investitori a gestire i propri portafogli. Prima di approdare a Oak associates ha lavorato per Equity group Lcc, Deutsche Bank, C.J. Lawrence, Prudential securities e E.F. Hutton. In quest’intervista, illustra ai lettori de Il Valore le sue più recenti strategie di investimento nell’attuale contesto economico.
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Qual è l’approccio utilizzato da Oak associates? «Oak gestisce un portafoglio di circa 30 miliardi di dollari per clienti istituzionali e privati. Utilizziamo un approccio alquanto aggressivo, con portafogli concentrati su non più di 25 titoli, che di solito teniamo per un periodo di tre-cinque anni».
Come fate a selezionare i titoli che comporranno il portafoglio dei vostri clienti? «Non facciamo screening del mercato utilizzando tecnologie quantitative, ci concentriamo soprattutto sulla capacità di generare una forte crescita dei profitti su un periodo di tre-cinque anni. Quando parlo di forte crescita, intendo un incremento a due zeri. Il nostro approccio è infatti tipicamente topdown e orientato a portafogli di tipo growth. Se un’azienda è in grado di produrre un simile tipo di crescita non ci preoccupiamo più di tanto dei multipli di mercato che può avere, a differenza di quanto farebbe un investitore value».
In quali settori investite attualmente? «Abbiamo vari portafogli: per esempio uno con un focus molto marcato sulla tecnologia, che ovviamente negli ultimi anni ha avuto performance piuttosto volatili, un altro invece più bilanciato che investe soprattutto in titoli di comparti quali l’energia e il settore manifatturiero, in grado di capitalizzare sul boom globale».
Visto la quantità di soldi che gestite e la concentrazione del portafoglio, si direbbe che non state investendo in small cap. «Effettivamente investiamo esclusivamente in large cap statunitensi e non allochiamo fondi neppure sui mercati emergenti. Avere trascurato small e mid cap, nonché altre piazze, negli ultimi anni ha ovviamente influito sulle nostre performance. Siamo però convinti che in futuro il nostro approccio riserverà grandi soddisfazioni agli investitori ».
Visto che utilizzate una metodologia top-down, che tipo di outlook avete sull’economia internazionale? «Decisamente positivo: è mia ferma convinzione che siamo nel mezzo di un boom globale, che sta portando a una maggiore prosperità in tutto il mondo. Per esempio negli Usa ci aspettiamo che la crescita del Prodotto interno lordo (Pil), per quest’anno e per il 2007, dovrebbe mantenersi intorno al 3%. La crescita mondiale non dipende però solo dagli Usa, ovviamente. Cina e India stanno attraversando una fase estremamente positiva, e si può dire lo stesso anche per l’Europa, grazie al forte export in settori quali quello dei beni in conto capitale. Idem per il Giappone: trascinato dalla Cina, sta vivendo una fase economica molto positiva».
In questo scenario le banche centrali, e in particolare la Fed, non possono guastare pesantemente la festa? «Non credo, sono convinto che quello del prossimo agosto sarà l’ultimo rialzo della Fed almeno per un po’ di tempo. Non enfatizzerei le paure di inflazione. Infatti gli alti prezzi delle materie prime sono stati finora riassorbiti dalla forte crescita della produttività. Questo trend continuerà: sono convinto che i dati sulla produttività per il secondo trimestre e per la seconda metà dell’anno saranno sorprendentemente buoni».
Neppure il rallentamento del mercato immobiliare, e dei consumi in generale, negli Usa può cambiare il quadro generale della situazione? «Non più di tanto. Se guardiamo per esempio al settore delle costruzioni e alle azioni del comparto, siamo già in fase di recessione. L’economia americana è però estremamente diversificata e reattiva: comparti quali i servizi finanziari, l’entertainment, le attività ricreative, o i trasporti sono in pieno boom. Ciò dovrebbe essere sufficiente a controbilanciare un’eventuale crisi localizzata. Per quanto riguarda i consumi invece c’è, e ci sarà probabilmente nel breve periodo, un rallentamento dovuto agli alti prezzi della benzina. Ma una volta però che la gente si abituerà a convivere con questo scenario riprenderà a spendere. Complessivamente ci sono degli elementi negativi nello scenario generale, ma sono più che compensati dalla crescita globale, che c’è e continuerà a essere presente».
Che obiettivo avete per il mercato in generale? «Il potenziale di apprezzamento dell’S& P 500 è più che buono: per i prossimi 12-18 mesi vediamo come realistico l’obiettivo a 1.400 punti. La crescita dei profitti è e dovrebbe continuare a rimanere robusta, il rapporto prezzo/utili (p/e) è ai livelli più bassi dal 1995».
Come mai allora l’azionario statunitense è cresciuto così poco rispetto ad altre realtà? «Si tratta in effetti di una situazione per certi versi frustrante: probabilmente sono strascichi che hanno condizionato negativamente gli investitori, in seguito allo scoppio della bolla degli anni ‘90. Dico sempre che negli ultimi anni abbiamo avuto un bull market dei profitti e un bear market dei multipli».
Secondo lei la situazione della liquidità globale continuerà a essere favorevole ai mercati? Non teme per esempio un deleveraging pesante da parte degli hedge fund ? «La situazione della liquidità è ancora ottima, c’è un’impressionante quantità di soldi sul pianeta e per quanto riguarda i rischi connessi all’attività dei fondi speculativi, sinceramente ho sentito ripetere più volte questa storia negli ultimi tre anni, ma a ben vedere non si è mai rivelata corretta».

Fonte - Il Valore

 

   Il mercato vede nero? Comprare

28 Agosto 2006 Milano - di Vincenzo Sciarretta
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PIAZZE EUROPEE IN CORSA VERSO NUOVI MASSIMI Secondo Ryan Kloster, analista di Lehman Brothers, «l’aspetto più curioso del grande rialzo azionario del 2002-2003 è la totale estraneità al fenomeno da parte del pubblico dei risparmiatori», tra i quali è prevalsa l’incertezza.
«I dati recenti, inoltre, evidenziano il permanere di un cupo pessimismo che contagia sia il pubblico dei risparmiatori sia i gestori - prosegue Kloster - Si tratta di un sentiment negativo che permane nonostante le Borse occidentali abbiano offerto, anche nel 2006, un ritorno di tutto rispetto». I numeri raccolti dagli uffici studi tra maggio e agosto, però, parlano addirittura di un vero e proprio record di vendite. Un dato che, solitamente, si accompagna ai minimi di mercato, e che in passato ha innescato discreti rally da parte delle principali piazze finanziarie.

PAURA D’INVESTIRE. A luglio i risparmiatori hanno sofferto di un attacco di panico persino superiore a quello seguente all’11 settembre o alla guerra dell’Iraq. Ma di cosa si tratta? Kloster registra meticolosamente gli acquisti di azioni estere da parte degli operatori. Per esempio annota mese per mese quante azioni estere hanno acquistato, sia direttamente sia attraverso i fondi, gli americani o gli europei.
L’idea è che quando c’è paura, i primi titoli a essere venduti sono proprio quelli stranieri. Un’ipotesi confermata dal bilancio degli acquisti netti crossboder (si veda il grafico in pagina), che mostra fughe disordinate in coincidenza con la prima e la seconda guerra del Golfo, in occasione della crisi asiatica e di quella russa, o del tracollo del peso nel 1995. «Ma ciascun apice di vendite - nota Kloster - ha poi determinato un’occasione d’acquisto». In particolare, il ritorno medio a livello globale dopo sei mesi è stato del 15% e dopo 12 mesi del 19,3 per cento. L’unico caso in cui 12 mesi dopo il picco di paura si registrava una perdita era quello seguito all’11 settembre.
Tutti gli altri episodi sono stati invece connotati da guadagni rilevanti. «Altrettanto significativo - continua l’esperto di Lehman - è il fuggi fuggi dai fondi comuni da parte delle famiglie», una situazione emersa l’ultima volta nel febbraio 2003 e che ha dato vita a un rialzo del mercato azionario globale del 12% nei tre mesi successivi al fenomeno e del 23% dopo sei mesi.

IL CASO ITALIA. L’Italia ricalca il modello generale alla perfezione. Ai tempi della bolla del 2000 non era inusuale registrare una raccolta mensile dei fondi azionari superiore a 5-6 miliardi di euro. Ora l’andamento è diametralmente opposto. A maggio i riscatti hanno toccato 3 miliardi di euro, a giugno 4 miliardi e ad agosto sono usciti 0,5 miliardi. Insomma, gli italiani proprio non vogliono sentir parlare di Borsa. E, osservando l’atteggiamento di francesi e tedeschi, si trovano in buona compagnia.
Secondo alcuni analisti, però, non si tratta di un fenomeno negativo: vuol dire che le azioni salgono perché i fondamentali sono solidi e non in risposta a una febbre speculativa. «Sono rinfrancato - commenta Kate Griffith di Ubs - Mentre alla fine degli anni ’90 gli operatori individuali erano in preda a una sorta di follia collettiva rispecchiata dall’afflusso di investimenti nei fondi comuni, oggi non c’è traccia di mania». Ora che le famiglie se ne stanno alla finestra, la parte del leone sul mercato spetta alle società impegnate in operazione di buy back o di M&A. «E siccome i bilanci sono stati ripuliti dai debiti - prosegue Griffith - dispongono di tutta la potenza di fuoco necessaria a sostenere processi che richiedono liquidità».

GESTORI E ANALISTI IN CRISI. Il pessimismo sul futuro dei mercati azionari non tocca solo i piccoli investitori, ma serpeggia pure tra i gestori dei fondi. Secondo la Bundesbank, in Germania i fondi bilanciati hanno sottopesato la componente azionaria durante tutta la salita degli ultimi 4 anni. E la tendenza riguarderebbe tutti i mercati continentali. Anche tra gli analisti sembra prevalere una visione negativa sul futuro del mercato, come mostra il rapporto tra giudizi negativi e positivi. Il parallelo con situazioni di panico vissute in passato viene riconosciuto anche dall’influente guru di Wall Street, Ed Yardeni, che nota come il numero preponderante di analisti pessimisti (vedere grafico in pagina) è a livelli paragonabili a quelli che nel 1998, nel 2001 e nel 2002-2003 condussero a buoni rimbalzi.

VERSO NUOVI MASSIMI. Recentemente Merrill Lynch ha fornito un quadro puntuale del sentiment dei partecipanti al mercato, pubblicando un sondaggio mensile condotto presso oltre 200 operatori professionali. Il risultato? Il numero di gestori con una riserva di cassa sopra la media è al massimo di sempre. Si profila cioè un quadro interessante, ben illustrato dal team di strateghi azionari della Morgan Stanley: «L’umore è virato dal rosa al nero in pochi mesi. A giungo-luglio si è arrivati a una specie di svendita di azioni. Oggi prevale l’attesa e molti soggetti preferiscono attendere un chiarimento». Nel frattempo, però, le Borse proseguono al rialzo. In caso di allungo, quindi, molti investitori ricchi di liquidità si troveranno ad acquistare titoli in un mercato al rialzo, innescando così una corsa agli acquisti. «Perciò - conclude il report - l’eventualità di nuovi massimi appare probabile».
 

Fonte - Bloomberg - Borsa&Finanza

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